安捷证券发表研报称，药明生物（2269.HK）FY20A收入及利润双双超预期。FY20A公司实现收入56.1亿元人民币，同比增长+40.9%，超出安捷证券预期+10.0%。剔除股权奖励支出、外汇损益及上市股权证券和非上市投资的公允价值变动损益后，FY20A公司实现经调整净利润17.2亿人民币，同比增长+42.8%，超出安捷证券预期+17.9%。

综合项目数和未完成订单迅猛增长，强有力支撑公司业绩长期向好。FY20A公司新增综合项目103个，包括20余个新冠项目，创历史最佳。其中，有11个外部转入项目，其中6个为III期临床项目，彰显公司成功打造”Win-the-Molecule”战略，加速后期管线扩张，为近期收入转化提供新引擎。受签订20年近30亿美元疫苗CMO合同及共计约10亿美元的新冠项目利好推动，未完成订单总量从FY19A的51亿美元跃升至FY20A的113亿美元。另外，管理层表示，新冠项目（包括疫苗及中和抗体）FY21E预计贡献收入约5亿美元，FY22E有望继续贡献收入约3亿美元。

CMO业务即将迎来收入转折大年， FY21E预计将新增4至8个商业化项目，全年商业化项目贡献CMO收入有望逾4亿美元，其中，预计有两个项目公司可分享销售分成。业务增长驱动海内外产能齐扩张，公司目前产能达9万升，FY24E规划产能达43万升。

安捷证券给予药明生物（2269.HK）长线买入评级，调整目标价至140.3港币，对应FY21E/22E市盈率分别为205倍/148.4倍。考虑公司收入超预期，且1Q21E业绩增长持续强劲，截至3月22日，已新增项目28个，安捷证券上调FY21E/22E/23E的收入至84.4/119.4/164.6亿人民币，对应增速为50.3%/41.5%/37.9%；考虑FY20A毛利率超预期，安捷证券上调FY21E/22E/23E毛利率至44.5%/44.0%/43.5%；模型调整后FY21E/22E/23E经调整基本每股盈利为人民币0.6/0.83/1.14元。另外，考虑近期十年期美债收益率上扬，安捷证券上调DCF估值中的无风险收益率，调整目标价至140.3港元。